站在企业家角度，财政和货币政策的重要程度不分伯仲。对个人而言，货币政策的影响显然更大，道理很简单，根据奥地利学派货币数量论P=MV/Y，货币紧缩利率升高，企业或个人投资放缓；货币宽松利率下行，通胀膨胀起来了，对于持有现金的群体意味着资产缩水。2019年货币政策紧缩呢还是宽松？研究3.5报告。

老规矩，3.5政府工作报告先是“扬铃打鼓”“表彰”过去一年的成绩，之后话锋一转开始为后文的货币政策做铺垫——防范化解重大风险，宏观杠杆率趋于稳定，金融运行总体平稳。2018年来去杠杆防风险，已经让‘宏观杠杆率趋于稳定，金融运行总体平稳。’相当于说去杠杆不再是头等大事，奠定了2019年货币宽松基调。

纲举而目张。货币政策开篇就画风突变，稳健的货币政策要松紧适度。明眼人一看便知，今年删除了去年‘保持中性’关键词。接下来呢，在实际执行中既要把好货币供给总闸门，不搞大水漫灌，又要灵活运用多种货币政策工具，疏通货币政策传导渠道，保持流动性合理充裕。这段话是通篇整个货币政策的灵魂部分，

同时也是引起社会各界争议最大的一部分，该如何理解呢？小白们看到的是前半句‘在实际执行中既要把好货币供给总闸门，不搞大水漫灌’，而老鸟们关注的则是后半句‘又要灵活运用多种货币政策工具，疏通货币政策传导渠道，保持流动性合理充裕’。是不是又谙合了笔者此前一直讲的“既要……又要……”句式？

小结。强调‘把好货币供给总闸门’，但后面‘还要灵活运用多种货币政策工具’才是重心所在哇！试问你都“灵活运用”了，前面的‘把好闸门’还有何意义呢？

举例，3.10易纲面对记者提问，“为什么2019年政府工作报告中对于货币政策的描述，不再提中性了？这是否意味着货币政策会转向宽松？”信誓旦旦称‘稳健的货币政策是非常丰富的内容，这次没有提中性，这样更简洁，但实际上稳健的货币政策内涵没有变’。这话类似当年的‘至于你信不信，我反正信了’！

更有力的佐证是，‘房住不炒’这句曾几何时的经典台词，生生被从今年的两会报告中抠掉了，而代之以‘因城施策’或者干脆‘一城一策’。上面眼一睁一闭，下面有条件涨价的你就涨，涨不动的活该命苦。显而易见，在经济下行压力下，房地产再一次被赋予了拉动经济增长的重任，而楼市启动的前提必须是货币宽松。

2.21难产的推文《坚决不搞大水漫灌，你需要读懂永续债背后……》中讲过——2019年1月新增人民币贷款3.23万亿，社会融资规模增量4.64万亿，双双创下历史新高。一个月新增信贷3.23万亿，接近2008全年4万亿救市计划的全部。

水放出来了，会流向风险高、盈利差的小微民营实体产业吗？呵呵，开年后沪深A股高亢上行至3000点，动辄日成交量过万亿，清晰诠释了资本流向，逐利天性决定了它不会甘心受发行人摆布，而有关部门的手段依旧是看家本领资本管制。

加强资本管制，引导资本流向。3.5报告中如此表述——引导金融机构扩大信贷投放，降低贷款成本。完善金融机构内部考核机制，今年国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上，切实使中小微企业融资紧张状况有明显改善，综合融资成本必须有明显降低。精准有效支持实体经济，不能让资金空转或脱实向虚。

在这段话中，目的是‘切实使中小微企业融资紧张状况有明显改善，综合融资成本必须有明显降低’，手段是‘完善金融机构内部考核机制，今年国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上’央行深知商业银行不愿贷款给小微民企，那就修改商业银行的考核机制，你不贷款我就不让你考核通过。说着说着这就来了，

3月13日，银保监会发布关于2019年进一步提升小微企业金融服务质效的通知，要求五家大型银行发挥行业‘头雁’作用，力争总体实现普惠型小微企业贷款余额较年初增长30%以上。在目前小微企业信贷风险总体可控的前提下，将普惠型小微企业贷款不良率容忍度放宽至不高于各项贷款不良率3个百分点。霸气兑现！

如此赤裸裸地‘引导’，在以往历届政府工作报告中绝无仅有。问题是商业银行那也是企业啊，你工农中建交五大行有国家信用背书，民营股份制银行可咋办呢？不贷吧，难以通过MPA考核；贷吧坏账上升，还是考核不过，真真是左右为难！

3.5报告中的最后一句‘精准有效支持实体经济，不能让资金空转或脱实向虚’颇为耐人寻味，乍看起来貌似和第一句‘引导金融机构扩大信贷投放，降低贷款成本’重复，但再品味道就出来了，这分明是讲给股市听——为科创板注册制站台固然很有必要，但要适可而止，脱实向虚是要受打压的！注意啊，股市大利空！

上文讲过，货币政策宽松，意味着近两年来的金融去杠杆被弱化了，旧的系统性金融风险尚未根除，又叠加新的风险，这是闭着眼睛的事。2018年GDP 90.03万亿，广义货币M2余额183万亿，M2/GDP＞2，而2月末M2余额增长8%至186.74万亿。所以3.5报告中不忘平衡好稳增长与防风险的关系。报告随后指出——

长期积累的诸多风险隐患必须加以化解，但要遵循规律，讲究方式方法，按照坚定可控、有序适度要求在发展中逐步化解，坚决避免发生系统性、区域性风险。

这段话讲得异常乖巧。首先承认‘长期积累的诸多风险隐患必须加以化解’，否则最后一句‘坚决避免发生系统性、区域性风险’无从谈起，2008年金融危机历历在目对吧？‘但要遵循规律，讲究方式方法’，手段是‘按照坚定可控、有序适度要求在发展中逐步化解’。什么意思？稳增长再次将防风险按压在了身下！

何以证明呢？报告接着说，出台政策和工作举措要有利于稳预期、稳增长、调结构，防控风险要把握好节奏和力度，防止紧缩效应叠加放大，决不能让经济运行滑出合理区间。说多了都是无用，最后一句‘决不能让经济运行滑出合理区间’才是最最核心的当务之急。为了稳增长、促就业的稳定大局，就顾不了那么多了。

木已成舟米已成炊，还要不着痕迹。为防止各级地方政府不顾一切地‘稳增长’，报告不忘加一句紧箍咒‘也不能只顾眼前，采取损害长期发展的短期强刺激政策，产生新的风险隐患’。看似严肃的警告，位置上却叨陪末座，轻重缓急纤毫毕现！嗯，既要熊掌又要鱼，既要冰块又要火，而且还要冰炭同炉，难度之大可想而知。

最后来看下与货币宽松休戚相关的汇率问题。截至笔者撰稿前一日，在岸人民币兑美元收盘价报6.7092，涨0.0328%；中间价报6.7114，涨0.0209%；NDF3个月报6.7093，6个月6.7168，1年6.7312，2年6.7710。平稳中是前涨后跌的预期。

笔者在小朋友圈内讲过，长期来看，中美贸易协议签署一定包含着汇率达成共识，这有点像当年的广场协议，日元对美元升值，美国一举挽回对日出口劣势。所不同的呢，日元可以自由兑换，对内对外都升值，而本币呢，对外升值、对内贬值。

2018年两会报告中关于货币政策是如此表述的——深化利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。而今年改为了——完善汇率形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。从‘深化市场化改革’到‘完善形成机制’，一远一近一虚一实，汇率在今年货币政策中的地位陡然上升。

那么到底如何‘完善形成机制’？其实就是‘更换货币发行之锚’。2月13日的公众号撰文《朝花夕拾，货币发行机制转换前夜》对这方面讲得明白透彻——

有官部门总喜欢‘既要……又要……’。具体到换锚操作，财政部热盼央行换锚，为的是给各级财政部门债务填坑；央行呢，纵然心里一百二十个不乐意，然而终究要服从大局，终究不得不接受换锚的现实。何以为证？2018年外汇占央行资产比例60%，但比起此前的80%已经大幅下降。
总结全篇。换锚需要一个过程，绝不会如财政部所愿一蹴而就，这个时间表与中美贸易战前景息息相关。3月底前谈拢了，换锚时间表顺延；而一旦结果不如人意，外汇占款比例一定会快速下降。放眼未来，外汇+国债的双轨发币路线可能是央行最现实的选择。不过有一点可以肯定，货币会继续宽松，永远不必担心通缩。

中美贸易协议最终签署落地可能要延至4月初，一切都没改变，该来的终究要来。

唯愿每个精读文章的读者朋友2019年能够避免财富被掠夺的苦痛，守住财富。

(看中国:http://kzg.io/gb3iuI)